10月8日晚間，上交所官網(wǎng)公告了關(guān)于終止對(duì)聯(lián)想集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“聯(lián)想集團(tuán)”）公開(kāi)發(fā)行存托憑證（CDR）并在科創(chuàng)板上市審核的決定。

這也意味著，9月30日才獲受理的聯(lián)想集團(tuán)科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)，在經(jīng)歷7天國(guó)慶假期以及1個(gè)交易日之后，總共僅過(guò)了8天的時(shí)間就被終止，成為了史上最短時(shí)間內(nèi)被終止的科創(chuàng)板IPO。

聯(lián)想集團(tuán)CDR回A股的計(jì)劃落空。

公開(kāi)資料顯示，聯(lián)想集團(tuán)曾于1994年在香港聯(lián)交所主板上市，并于1995年發(fā)行美國(guó)存托憑證（ADR）。今年1月12日晚，聯(lián)想向香港聯(lián)合交易所有限公司提交公告計(jì)劃登陸科創(chuàng)板。

今年9月30日通過(guò)了科創(chuàng)板上市申請(qǐng)，這也是繼9月17日證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于擴(kuò)大紅籌企業(yè)在境內(nèi)上市試點(diǎn)范圍的公告》后，紅籌上市公司以CDR形式回A股的第一單。

根據(jù)上交所的公告顯示，10月8日，聯(lián)想集團(tuán)和保薦人中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司分別向上交所提交了《聯(lián)想集團(tuán)有限公司關(guān)于撤回公開(kāi)發(fā)行存托憑證并在科創(chuàng)板上市申請(qǐng)文件的申請(qǐng)》和《關(guān)于撤回聯(lián)想集團(tuán)有限公司公開(kāi)發(fā)行存托憑證并在科創(chuàng)板上市申請(qǐng)文件的申請(qǐng)》，申請(qǐng)撤回科創(chuàng)板上市申請(qǐng)文件。

上交所也決定終止對(duì)公司公開(kāi)發(fā)行存托憑證并在科創(chuàng)板上市的審核。

對(duì)于聯(lián)想集團(tuán)撤回科創(chuàng)板IPO的原因，聯(lián)想集團(tuán)方面到目前為止尚未有正面回應(yīng)，僅表示后續(xù)將進(jìn)一步發(fā)布科創(chuàng)板IPO相關(guān)公告。

業(yè)界認(rèn)為，聯(lián)想集團(tuán)如此短時(shí)間內(nèi)就撤回科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)，很可能不是“主動(dòng)要求撤回”，而是被“要求撤回”。

另外，對(duì)于聯(lián)想集團(tuán)申請(qǐng)科創(chuàng)板IPO一事，近期外界也有著較大的反對(duì)之聲，特別是其研發(fā)投入占比低、負(fù)債率超90%、高管收入過(guò)高、募資額過(guò)高等問(wèn)題，備受外界的質(zhì)疑。

下面我們仔細(xì)來(lái)看：

研發(fā)投入占比持續(xù)下滑，不足科創(chuàng)板平均水平1/3

根據(jù)招股書(shū)顯示，聯(lián)想集團(tuán)2018/19財(cái)年、2019/20財(cái)年及2020/21財(cái)年的研發(fā)投入分別為102.03億元、115.17億元以及120.38億元，累計(jì)超過(guò)300億元。

雖然投入的研發(fā)資金在持續(xù)增長(zhǎng)，但是在總營(yíng)收當(dāng)中的占比卻極低，且呈下滑趨勢(shì)。

聯(lián)想集團(tuán)2018/19財(cái)年、2019/20財(cái)年及2020/21財(cái)年的營(yíng)收分別為3423.83億元、3526.76億元和4116.20億元。

這三個(gè)財(cái)年當(dāng)中的研發(fā)投入在總營(yíng)收當(dāng)中的占比分別為2.48%、2.63%和2.39%。

根據(jù)投資時(shí)報(bào)此前引述Wind數(shù)據(jù)的報(bào)道顯示：“200家科創(chuàng)板上市公司2017年—2019年研發(fā)支出占營(yíng)業(yè)收入的比例依次為8.63%、9.17%、10.26%，同樣亦在逐年提升，三年平均占比為9.43%。”

也就是說(shuō)，聯(lián)想集團(tuán)的研發(fā)投入在總營(yíng)收當(dāng)中的占比三年平均值僅為2.83%，還不足科創(chuàng)板企業(yè)平均研發(fā)投入占比的1/3。

即使與同行業(yè)公司對(duì)比，聯(lián)想集團(tuán)的費(fèi)用占比也是低于同行業(yè)平均值，僅與惠普公司相近。

負(fù)債率超90%，遠(yuǎn)高于業(yè)內(nèi)平均水平

招股書(shū)顯示，截至 2019 年 3 月 31 日、2020 年 3 月 31 日和 2021 年 3 月 31 日的三個(gè)財(cái)年，聯(lián)想集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率分別高達(dá)86.34%、87.37%和90.50%，呈持續(xù)上升態(tài)勢(shì)。

流動(dòng)比率（流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債X100%）分別為0.82 倍、0.81 倍和0.85 倍，速動(dòng)比率（速動(dòng)比率=速動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債）分別為0.66 倍、0.59 倍和0.62 倍。顯示，聯(lián)想集團(tuán)償債能力較差。

對(duì)比業(yè)內(nèi)同類(lèi)公司等，顯示聯(lián)想集團(tuán)的償債能力低于業(yè)界平均水平。資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)高于小米集團(tuán)和浪潮信息，僅比惠普公司略低。2020/21財(cái)年的資產(chǎn)負(fù)債率高于計(jì)算機(jī)行業(yè)平均水平34.81個(gè)百分點(diǎn)。

凈資產(chǎn)僅237.17億元，擬募資額高達(dá)100億元

在持續(xù)的高負(fù)債率之下，也使得聯(lián)想集團(tuán)2020/21財(cái)年的凈資產(chǎn)僅有237.17億元。截至10月8日收盤(pán)，聯(lián)想集團(tuán)的港股總股本為120.42億股，總市值為1060.87億港元，約合人民幣873.20億元。

而根據(jù)招股書(shū)顯示，聯(lián)想集團(tuán)首次公開(kāi)發(fā)行存托憑證（CDR）并在科創(chuàng)板上市，擬公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)13.38億份CDR，擬募集資金高達(dá)100億元。

對(duì)于一家處于已經(jīng)發(fā)展非常成熟的計(jì)算機(jī)市場(chǎng)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，聯(lián)想集團(tuán)僅237.17億元的凈資產(chǎn)，不到900億元的市值，擬募資100億元，似乎胃口有點(diǎn)大。

高管平均薪酬高達(dá)3335.7萬(wàn)元

根據(jù)招股書(shū)顯示，2018/19、2019/20、2020/21財(cái)年，聯(lián)想集團(tuán)的董事、高級(jí)管理人員及核心技術(shù)人員的薪酬總額分別約為5.65億元、9.09億元和9.34億元。

聯(lián)想集團(tuán)2018/19、2019/20、2020/21財(cái)年的凈利潤(rùn)分別為42.47億元、55.94億元、86.85億元，也就是說(shuō)，聯(lián)想集團(tuán)的董事、高級(jí)管理人員及核心技術(shù)人員的薪酬總額在各財(cái)年凈利潤(rùn)當(dāng)中的占比分別為13.30%、16.25%、10.75%。

根據(jù)同花順顯示，聯(lián)想集團(tuán)高管成員（包括董事、高級(jí)管理人員及核心技術(shù)人員）共有28人。

雖然聯(lián)想集團(tuán)并未公布高管的具體薪酬，但是根據(jù)招股書(shū)公布的聯(lián)想集團(tuán)的董事、高級(jí)管理人員及核心技術(shù)人員的薪酬總額來(lái)估算，2020/21財(cái)年，這28人的平均薪酬高達(dá)3335.7萬(wàn)元。遠(yuǎn)高于同類(lèi)科技公司的頭部水平。

雖然，在港股上市公司中還有高管薪酬更高的，比如騰訊控股，2020年騰訊控股的13位高管（包括執(zhí)行董事在內(nèi)）總薪酬高達(dá)約31.64億元，平均薪酬高達(dá)2.43億元。但是，騰訊控股的賺錢(qián)能力可不是聯(lián)想集團(tuán)能比的。

另外，根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，聯(lián)想集團(tuán)董事長(zhǎng)兼CEO楊元慶，2018-2020年在聯(lián)想集團(tuán)的薪酬分別約為1.241億元、1.060億元、1.805億元。顯然這個(gè)薪酬水平非常的高。作為對(duì)比，2020年蘋(píng)果CEO庫(kù)克的薪酬約為1476.9萬(wàn)美元，約合人民幣9516.4萬(wàn)元。

不過(guò)，需要指出的是，楊元慶的薪酬當(dāng)中有較大部分是來(lái)源于股票分紅。

招股書(shū)顯示，楊元慶通過(guò)直接及間接持股，在聯(lián)想集團(tuán)擁有的權(quán)益比例為9.62%。不過(guò)這并不意味著楊元慶持有的聯(lián)想集團(tuán)的股權(quán)比例達(dá)到了9.62%，因?yàn)椋瑮钤獞c擁有Sureinvest公司超過(guò)1/3的投票權(quán)，所以按照根據(jù)中國(guó)香港《證券及期貨條例》，楊元慶被視為擁有由 Sureinvest 所持有的聯(lián)想集團(tuán)622,804,000股股份（約5.17%）之權(quán)益。

所以如果計(jì)算楊元慶從聯(lián)想集團(tuán)獲得的薪酬中的分紅，就要看，楊元慶直接持有聯(lián)想集團(tuán)的股份。根據(jù)招股書(shū)顯示，楊元慶直接持有聯(lián)想集團(tuán) 110,461,722 股股份，占聯(lián)想集團(tuán)已發(fā)行股份比例的0.92%，并持有聯(lián)想集團(tuán) 425,706,473 股獎(jiǎng)勵(lì)股份權(quán)益。也就是說(shuō)楊元慶相當(dāng)于直接擁有約5.36億股的分紅權(quán)。

2020/21財(cái)年，聯(lián)想集團(tuán)的凈利潤(rùn)為86.85億元，2020/21財(cái)年，聯(lián)想集團(tuán)中報(bào)分紅方案為每股0.066港元，年報(bào)分紅方案為每股0.24港元，累計(jì)為每股0.306港元，按照楊元慶直接持有約5.36億股的分紅權(quán)來(lái)計(jì)算，其2020/21財(cái)年獲得的來(lái)自聯(lián)想集團(tuán)的直接分紅將共計(jì)達(dá)到1.64億港元，約合人民幣1.36億元。

值得注意的是，聯(lián)想集團(tuán)招股書(shū)中還公布了同業(yè)上市公司行政費(fèi)用的對(duì)比情況。

2018/19財(cái)年、2019/20財(cái)年和2020/21財(cái)年，聯(lián)想集團(tuán)行政費(fèi)用分別為148.21億元、175.57億元和 202.23 億元。而行政費(fèi)用主要由職工薪酬費(fèi)用和折舊攤銷(xiāo)費(fèi)用構(gòu)成，其中職工薪酬費(fèi)用主要為行政及管理人員工資，報(bào)告期內(nèi)分別為79.91億元、100.12億元和120.52億元，占行政費(fèi)用比例分別為 53.92%、57.03%和 59.58%；折舊攤銷(xiāo)費(fèi)主要為土地樓宇等資產(chǎn)折舊和攤銷(xiāo)，報(bào)告期內(nèi)金額分別為 31.76 億元、39.93 億元和 40.73 億元，占行政費(fèi)用比例分別為 21.43%、22.74%和 20.14%。

從下面的數(shù)據(jù)對(duì)比來(lái)看，近三個(gè)財(cái)年聯(lián)想集團(tuán)的行政費(fèi)用在營(yíng)收中的占比分別為4.33%、4.98%、4.91%，遠(yuǎn)高于可比上市公司的平均值。

以2020/21財(cái)年為例，聯(lián)想集團(tuán)的行政費(fèi)用占比達(dá)到了小米集團(tuán)的3.23倍，浪潮集團(tuán)的3.78倍。

實(shí)控人聯(lián)想控股占股33.44%，擁有43.48%表決權(quán)

根據(jù)招股書(shū)顯示，截至2021年3月31日，聯(lián)想控股直接持有聯(lián)想集團(tuán)已發(fā)行股份的23.81%，同時(shí)通過(guò)其全資附屬公司南明有限持有聯(lián)想集團(tuán)已發(fā)行股份的 3.23%、通過(guò)南明有限的全資附屬公司眾杰有限持有聯(lián)想集團(tuán)已發(fā)行股份的 3.99%。

此外，截至 2021 年 3 月 31 日，眾杰有限通過(guò)Union Star持有發(fā)行人289,963,805股股份，占發(fā)行人已發(fā)行股份的2.41%。聯(lián)想控股直接及間接持有的聯(lián)想集團(tuán)股份合計(jì)占其已發(fā)行股份的33.44%。

此外，聯(lián)想控股還獲得楊元慶就其直接及/或間接持有的公司股份權(quán)益的一致行動(dòng)書(shū)面承諾。聯(lián)想控股通過(guò)直接和間接持股及前述一致行動(dòng)安排可行使聯(lián)想集團(tuán)已發(fā)行股份表決權(quán)的 43.48%，為聯(lián)想集團(tuán)的控股股東。

中科院為聯(lián)想控股第一大股東，但并非實(shí)控人

在聯(lián)想控股的股權(quán)結(jié)構(gòu)當(dāng)中，中國(guó)科學(xué)院國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司持股29.05%，為第一大股東，但并非實(shí)際控制人。

第二大股東北京聯(lián)持志遠(yuǎn)管理咨詢中心(有限合伙)、第四大股東北京聯(lián)恒永信投資中心(有限合伙)均為聯(lián)想集團(tuán)的員工持股平臺(tái)，持股比例分別為20.37%和4.32%。另外聯(lián)想創(chuàng)始人柳傳志還持有聯(lián)想控股3.12%的股權(quán)，如果再加上高管朱立南、寧旻持有的股權(quán)，則合計(jì)持股7.08%。

也就是說(shuō)，柳傳志如果通過(guò)高管及員工持股平臺(tái)，則可擁有超過(guò)第一大股東中國(guó)科學(xué)院國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司的表決權(quán)。

因此，作為聯(lián)想控股第一大股東的中國(guó)科學(xué)院國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司，對(duì)于聯(lián)想集團(tuán)也并沒(méi)有控制權(quán)。

聯(lián)想控股高管薪酬也引質(zhì)疑，柳傳志每年退休金高達(dá)近1億元？

雖然，根據(jù)企查查數(shù)據(jù)顯示，聯(lián)想控股旗下控制的企業(yè)數(shù)量高達(dá)609家，參股企業(yè)超千家，但是聯(lián)想集團(tuán)依然是聯(lián)想控股旗下的最大最核心的資產(chǎn)。

目前，聯(lián)想控股直接及間接持有的聯(lián)想集團(tuán)股份合計(jì)占其已發(fā)行股份的33.44%。目前聯(lián)想集團(tuán)市值為1060.87億港元，而聯(lián)想控股的市值僅為201.21億港元。

根據(jù)同花順的數(shù)據(jù)（這應(yīng)該是2019/20財(cái)年的數(shù)據(jù)）顯示，聯(lián)想控股共有17位高管，其中已退休的柳傳志薪酬高達(dá)人民幣7603.50萬(wàn)元，董事長(zhǎng)寧旻薪酬為5464.00萬(wàn)元、李蓬薪酬為4681.60萬(wàn)元、朱立南薪酬為6198.1萬(wàn)元、趙令歡薪酬為1084.30萬(wàn)元。僅這五位高管的薪酬就已經(jīng)超過(guò)了2.5億元。

查閱具體的數(shù)據(jù)顯示，2018-2019年柳傳志從聯(lián)想控股獲得的總薪酬分別是3673萬(wàn)、4061萬(wàn)、7603萬(wàn)元，其中2019年的大幅增長(zhǎng)是由于增加了2526多萬(wàn)元的一次性退休金。

自2020年1月1日開(kāi)始，柳傳志就已正式從聯(lián)想控股退休。因此，之后柳傳志從聯(lián)想控股只能通過(guò)分紅形式獲得股權(quán)收益。

如果按照聯(lián)想控股直接及間接持有的聯(lián)想集團(tuán)股份合計(jì)占其已發(fā)行股份的33.44%來(lái)計(jì)算，2020/21財(cái)年，聯(lián)想集團(tuán)的凈利潤(rùn)為86.85億元，2020/21財(cái)年，聯(lián)想集團(tuán)中報(bào)分紅方案為每股0.066港元，年報(bào)分紅方案為每股0.24港元，分紅總額約為36.85億港元，即聯(lián)想控股可獲得分紅總額約為12.32億港元。

而聯(lián)想控股2020財(cái)年的分紅為每股0.436575港元，按照總股本23.56億股計(jì)算，總分紅金額約為10.29億港元。

那么2020財(cái)年，已退休的柳傳志持有聯(lián)想控股股權(quán)為3.12%，其能夠獲得的分紅約為3210.48萬(wàn)港幣，換算成人民幣約為2657.68萬(wàn)元。

另外，有自媒體稱(chēng)，柳傳志還從聯(lián)想集團(tuán)獲得了317.30萬(wàn)美元（約合人民幣2044.52萬(wàn)元）的薪酬。不過(guò)，有資料顯示，這其中包含了聯(lián)想集團(tuán)向柳傳志支付的一次性退休金的總額。

所以總的來(lái)看，聯(lián)想控股的高管薪酬整體上也是非常高，不過(guò)柳傳志在退休后并不能像外界一些媒體文章所寫(xiě)的那樣，“每年退休金高達(dá)1億元”。

小結(jié)：

雖然聯(lián)想集團(tuán)確實(shí)存在著負(fù)債率超90%、研發(fā)占比不足3%、高管薪酬過(guò)高等問(wèn)題，此次發(fā)行CDR回A股疑似有圈錢(qián)的意味,不過(guò)，近幾年聯(lián)想集團(tuán)在營(yíng)收、毛利率、凈利潤(rùn)等方面的持續(xù)提升也是值得肯定的。

聯(lián)想集團(tuán)2018/19財(cái)年、2019/20財(cái)年及2020/21財(cái)年的營(yíng)收分別為3423.83億元、3526.76億元和4116.20億元，凈利潤(rùn)分別為42.47億元、55.94億元、86.85億元，毛利率分別為14.44%、16.48%、16.08%。

可以看到，近三個(gè)財(cái)年，聯(lián)想集團(tuán)的營(yíng)收、凈利潤(rùn)都保持了快速的增長(zhǎng)，同時(shí)毛利率水平也在穩(wěn)步提升，且持續(xù)高于同行業(yè)可比上市公司的平均毛利率。不過(guò)，與惠普的毛利率相比還是要略低。

雖然聯(lián)想集團(tuán)一直被不少網(wǎng)友吐槽為“組裝廠”、“貿(mào)易公司”，但是，不可否認(rèn)，聯(lián)想仍還是有一些能夠拿得出手的技術(shù)。

比如，在2021年6月28日公布的，全球超級(jí)計(jì)算機(jī)TOP500最新榜單中，聯(lián)想集團(tuán)制造的高性能計(jì)算入圍184臺(tái)，獨(dú)占TOP500中36.8%份額，連續(xù)7次獲得全球高性能計(jì)算提供商份額第一名。

憑借著在超算領(lǐng)域積累的技術(shù)，從“神舟九號(hào)”開(kāi)始，聯(lián)想便為中國(guó)載人航天工程總體仿真實(shí)驗(yàn)室，提供了一套以聯(lián)想HPC和工作站為核心的仿真系統(tǒng)，使實(shí)驗(yàn)室擁有了可靠的計(jì)算能力，為飛船和軌道的各種不同狀態(tài)進(jìn)行精確計(jì)算。在天宮一號(hào)和神舟飛船對(duì)接的時(shí)候，聯(lián)想HPC和工作站進(jìn)行了大量的仿真計(jì)算，將對(duì)接誤差減至最小。

這項(xiàng)技術(shù)的難度有多大呢？載人航天總設(shè)計(jì)師舉了這么個(gè)例子：其難度不亞于用一支步槍擊中12公里以外的一只蒼蠅。之后的“神舟十號(hào)”和“神舟十一號(hào)”載人航天發(fā)射任務(wù)，聯(lián)想HPC也為其提供了強(qiáng)大的技術(shù)保障，穩(wěn)定、高效地承載了大量重要的計(jì)算任務(wù)。

另外在聯(lián)想的傳統(tǒng)PC業(yè)務(wù)上，聯(lián)想也是持續(xù)保持著全球市場(chǎng)份額第一的位置。根據(jù)Canalys發(fā)布的最新報(bào)告顯示，在2021年第二季度全球PC市場(chǎng)，聯(lián)想以2000.4萬(wàn)臺(tái)的出貨量排名全球第一，同比增長(zhǎng)14.7%，市場(chǎng)份額達(dá)到24.3%。進(jìn)一步拉開(kāi)了與排名第二的惠普之間的差距。

總的來(lái)說(shuō)，對(duì)于聯(lián)想集團(tuán)，我們還應(yīng)該一分為二的來(lái)看。近幾年聯(lián)想集團(tuán)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，以及與PC、超算相關(guān)的技術(shù)方面，仍然還是有著可圈可點(diǎn)之處，當(dāng)然公司也確實(shí)存在著諸如研發(fā)投入占比低、負(fù)債率高、高管薪酬過(guò)高等諸多問(wèn)題。

但是，我們不能因?yàn)橹豢吹竭@些問(wèn)題，就像一些自媒體那樣，恨不得將聯(lián)想“一棍子打死”，這樣確實(shí)有失偏頗。