目前阿里沒(méi)有明確表示采用什么結(jié)構(gòu)。不過(guò)上述不愿意透露姓名的投資人告訴記者，如果采用此前討論的AB股方式，則完全沒(méi)有任何理解溝通的問(wèn)題。
“這一制度尤其適用科技創(chuàng)新類(lèi)企業(yè)與家族企業(yè)上，通常我們投資前類(lèi)企業(yè)，主要是買(mǎi)有視野的創(chuàng)始人，排除普通股東因財(cái)務(wù)壓力對(duì)公司戰(zhàn)略的短期影響，倒不擔(dān)心投資后權(quán)力被稀釋。”他說(shuō)。
AB股模式即將股票分為A、B兩類(lèi)，外部投資者持有A類(lèi)股每股1票投票權(quán)，管理層持有B類(lèi)股每股通常有10票投票權(quán)。目前谷歌、Facebook、Zynga以及中概股人人、百度、優(yōu)酷、土豆等均采用這種方式。
華爾街另一位中等規(guī)模投資人向本報(bào)記者表示，對(duì)阿里巴巴提出的合伙人制度，還需要時(shí)間理解消化。
“這并不意味著美國(guó)更加寬松。因?yàn)闅v史、發(fā)展、文化及體制，香港資本市場(chǎng)具有‘父母主義色彩’，IPO審批時(shí)監(jiān)管細(xì)致，對(duì)投資人保護(hù)高。而美國(guó)則不同，有包括集體訴訟及懲罰性賠償在內(nèi)的許多手段保護(hù)投資人。”陳文耀說(shuō)。
目前，香港與新加坡等是為數(shù)不多堅(jiān)持 “一股一票”的市場(chǎng)。此前曼徹斯特聯(lián)隊(duì)就是因此而被香港與新加坡拒絕，最后轉(zhuǎn)道紐約上市。
在美估值折扣多
不過(guò)，阿里巴巴想到美國(guó)上市容易，但想獲得高估值的IPO則很難說(shuō)。
目前對(duì)于阿里巴巴的上市規(guī)模眾說(shuō)紛紜，比較普遍的市值預(yù)期集中在550億到1100億美元范圍內(nèi)：樂(lè)觀者稱(chēng)其有望與Facebook去年IPO時(shí)的1041億美元看齊，也有相對(duì)保守人士認(rèn)為市值大約在600億美元。
上述大型機(jī)構(gòu)投資人表示，以eBay來(lái)做比較是合理的方式，假設(shè)5年后阿里巴巴攤銷(xiāo)前獲利率(EBITA margin)能夠達(dá)到eBay目前水平，再折算成現(xiàn)在估值。由于中國(guó)電商市場(chǎng)超過(guò)美國(guó)(2012年中國(guó)在線(xiàn)零售滲透率超過(guò)美國(guó)，達(dá)到15.9%)，因此阿里巴巴的市值應(yīng)當(dāng)超過(guò)eBay。按照截稿時(shí)的股價(jià)，eBay市值在669.4億美元，獲利率接近30%。
不過(guò)，他尤其指出，美國(guó)投資人對(duì)阿里巴巴的估值將會(huì)打不少折扣：“支付寶事件就是一個(gè)‘馬云折扣’；阿里集團(tuán)內(nèi)部業(yè)務(wù)復(fù)雜令人看不懂的話(huà)，又是另一個(gè)折扣；此外，如果仍然按照VIE結(jié)構(gòu)赴美上市，則再增加一個(gè)折扣；如果集團(tuán)外部關(guān)聯(lián)交易頻繁，又是一個(gè)折扣。”
而且，值得注意的是，阿里巴巴仍然受到美國(guó)投資人對(duì)中概股不信任的影響。迄今為止，中概股IPO窗口仍然沒(méi)有完全解凍。