日前，聯通集團A股公司中國聯通（600050.SH）連發27項公告，披露了備受矚目的聯通混改方案。根據公告內容，聯通依舊采用“新股發行+老股轉讓+股權激勵”的方式，引入四大類戰略投資者，與此前撤回的公告幾乎一致。
具體而言，聯通擬向戰略投資者非公開發行不超過約90.37億股股份，募集資金不超過約617.25億元；由聯通集團向結構調整基金協議轉讓其持有的本公司約19.00億股股份，轉讓價款約129.75億元；同時向核心員工首期授予不超過約8.48億股限制性股票，募集資金不超過約32.13億元。上述交易對價合計不超過約779.14億元。
隨著這批公告的發布，外界對于中國聯通混改方案的種種疑慮正逐一消解。其中，聯通同時引入BATJ這樣重量級的中國互聯網巨頭企業在互聯網圈掀起了一陣熱議高潮，甚至被認為是國企開始向互聯網妥協的征兆；與之相關的評論早已鋪天蓋地。
盡管聯通集中發布的公告已解開了市場的部分疑慮，但聯通混改方案為何能拿到證監會“特批”，方案對通信業另兩大巨頭移動和電信的影響如何，以及股權激勵方案能否成功執行等問題仍尚待解答。

證監會給聯通“開綠燈”，屬于“特事特辦”
回顧本次聯通混改方案的落地過程，可謂是一波三折。在方案最終正式落地之前，中國聯通對外發布了第一版混改方案，但很快聯通便接連經歷了方案撤回、被質疑與定增新規相悖等風波。
業內普遍認為，聯通撤回公告后，可能會對定增股份比例及價格做出調整，然后再行發布。
不過，聯通發布的終版混改方案與第一版幾乎無異。終版方案落地時，中國證監會也宣布中國聯通混改涉及非公開發行股票事項作為個案處理，適用2017年2月17日證監會再融資制度修訂前的規則。這意味著，聯通混改方案的正式出臺得到了證監會的“特批”支持。
證監會對此解釋稱：“證監會認真學習貫徹落實黨中央、國務院關于深化國有企業改革的決策部署，深刻認識和理解中國聯通混改對于深化國企改革具有先行先試的重大意義。”
中國聯通方面也表示，公司在國家發展改革委等部門的指導下，制定了混改方案，同時就混改涉及的非公開發行股票事項與中國證監會進行了溝通。
對此，電信專家項立剛指出，這不是說證監會給聯通“開綠燈”，而是發改委等部委共同促進首批國企混改盡快落地的結果。
聯通混改作為首批混改試點，一直是由中央推動，具有重大意義和極強的特殊性，這次混改方案對再融資新規的突破，算是“特事特辦”。
同時，項立剛對藍鯨TMT表示，這一情況具有可復制性。“如果其他國企混改也需要特批，也不排除有通過的可能，但是一般的企業改革肯定拿不到特批。”
不過，電信觀察家、DCCI互聯網研究院院長劉興亮對此持有不同看法。劉興亮對藍鯨TMT稱：“短期來看，國企混改突破現行法規的情況很難復制；即便有，也是幾年以后的事。”
在劉興亮看來，聯通混改的特殊性在于其是首批國企混改試點單位，是第一個整體混改的試點企業，如果換做其他國企成為首批試點單位，也會享受“特批”待遇。
電信或將承壓，短期內難以撼動移動地位
在聯通混改方案發布之后，有關未來電信業三巨頭的競爭格局將發生調整的言論開始出現，甚至有觀點認為，聯通將奮起直追、趕超中國電信甚至直追中國移動。
眾所周知，近年來，盡管中國電信業始終三分天下，但中國移動一家獨大的格局十分明顯。無論是業績表現還是用戶數，移動一直上演著“大象快跑”的故事。反觀中國聯通，已連續多年在業績表現和用戶數方面墊底。
以最新的統計數據為例，今年上半年，中國移動4G用戶數為5.94億戶，中國電信為1.52億戶，中國聯通為1.39億戶。換言之，中國移動穩居首位，中國聯通和中國電信基本相當，兩者相加都不及移動一半。
值得一提的是，三者在營業收入、利潤表等方面的表現也同樣如此。

談及聯通混改是否對電信和移動構成威脅時，項立剛表示，目前還只是聯通混改方案剛剛出臺，不足以憑借一個方案談對整個行業的影響。他表示，只有在聯通混改方案開始執行，并進展順利、取得較好成績的情況下，才能談影響。
劉興亮則認為，由于中國移動體量巨大，與聯通不在一個量級，聯通混改對中國移動的影響不大，短期內移動一家獨大的地位不可動搖。而中國電信與聯通體量相當，聯通混改可能對電信在心理及業務發展方面產生一定影響。
中國移動董事長尚冰在中期業績發布會上也表示，不會因為中國聯通引入騰訊、阿里混改感到慌。
股權激勵門檻高，2年解鎖難度大
按照慣例，股權激勵計劃往往意味著激勵對象收益豐厚，在A股市場上，不乏因股權激勵而出現的造富神話。對中國聯通而言，在上述方案中，力度頗大的股權激勵計劃也成了本次混改的亮點之一。
根據公告內容，聯通首期實施限制性股權激勵的對象并非面向所有員工，而是最多不超過7550人，惠及“核心管理人才”和“專業人才”，占員工總數約3%。
在股份數量方面，聯通計劃向上述激勵對象授予7.63億股股份，加上預留的8478萬股股份，聯通用于股權激勵的總股數為8.48億股，占總股本的4%。至于價格，中國聯通將員工激勵股票價格定為3.79元/股；與其停牌前一個交易日7.47元/股的收盤價相比折價近五成，幾乎相當于對折定價。
總的來說，中國聯通本次股權激勵計劃可以用“量大價優”來概括，不可謂不誘人。考慮到聯通近年來的業績情況并非十分優異，公司能提供如此大力度的股權激勵計劃，讓不少業內人士感到意外而羨慕。
不過，被激勵員工想要成功渡過鎖定期，然后行權和銷售，還有一道不低的門檻。據悉，該方案有效期60個月，其中限制期24個月、解鎖期為36個月；若要達到解鎖條件，則需完成業績對賭。這對于連續多年利潤微增甚至虧損的中國聯通而言，顯然是有較高的難度。
據悉，聯通公司2018年的收入、利潤是第一個解鎖期的解鎖條件，滿足該條件可以解鎖40%限制性股票。根據要求，聯通2018年利潤總額則要達到87.68億元，與2016年利潤總額5.81億元相比增長了14.1倍。
同時，第二個解鎖期要求2019年利潤總額不低于172.18億元，比2016年增長28.6倍；第三個解鎖期要求2020年利潤總額不低于253.5億元，比2016年更是增長了42.6倍。

對于聯通的股權激勵計劃，項立剛認為，其定價在合理的范圍之內，對員工具有較大的誘惑力，對于留住核心員工有很大幫助。但最終授予的股份能否成功行權和銷售還有很多限制，這對聯通提出了很高的要求。
電信行業資深分析師付亮對藍鯨TMT表示，當前，對聯通公司而言，如何平衡好激勵股份在核心員工隊伍中的分配也顯得極為重要。由于這涉及整體運營者的利益，一旦分配失衡，將很大程度上影響聯通股權激勵計劃的執行。